為挽救受疫情影響的美國經濟，美國財政部不斷推出新的刺激計劃，而為了提供數萬億美元的紓困資金，財政部的發債規模也水漲船高。

雖然美元的特殊地位給了美債諸多優勢，但越來越多分析師開始擔憂，美國如此毫無節制地發債在中長期會對美債市場產生重大影響，而最終美債持有人可能會成為最大輸家。

美國發債規模不斷創紀錄

美國財政部于美東時12日周二公布的數據顯示，4月政府支出9800億美元，是去年同期的2.6倍。同時，4月政府財政預算赤字為7380億美元，創單月赤字歷史新高，為今年3月1191億美元赤字的六倍多，并較去年同期增長1600億美元，同比增幅接近28%。

不過，在本周稍早接受采訪時，美國財長姆努欽表示，并不擔心3萬億美元的“戰疫”支出，因為美國不需要回購債券，財政部可以以很低的利率發行長期美債。

“我對我們有如此支出感到放心的一個理由是，利率非常低，我們可以利用長期利率。在10年、20年和30年間，我們有大量的長期借款，所以我們可以把這3萬億美元鎖定在非常長的期間內(償還)。”他稱。

事實上，財政部也的確是這樣做的。本周，美國財政部將長期債務再融資規模提高到創紀錄的960億美元，超過了上個季度全季度規模840億美元。其中，390億美元為新增借貸，570億美元為到期債務續期。財政部還宣布，計劃于5月20日自上世紀80年代中期以來首次發行20年期債券，發行規模為200億美元。

此外，財政部還將在5月至7月的季度中增加較長期(7年期、10年期、20年期、30年期)債券的發行規模。

稍早，財政部預計，今年二季度計劃發行2.999萬億美元私人持有的可流通凈債務，規模將創單季歷史新高。三季度發債規模也將達6770億美元。這意味著今年4月到9月，財政部借款總額將達到創紀錄的約3.7萬億美元。

基于此，市場預估2020財年可流通的美國國債凈存量將增加4.395萬億美元，超過此前5個財年增加的總和，為2009年峰值時1.785萬億美元的2.5倍。

計劃公布后，美國10年期國債收益率一度漲至0.714%，30年期美債收益率也從1.35%升至1.38%。與此同時，美債收益率曲線整體更為陡峭。

而在本周正式開啟再融資計劃后，截至13日第一財經記者發稿時，10年期美債收益率小幅回調至0.659%，30年期美債收益率也重回1.355%的水平，收益率曲線陡峭程度更甚。

最終誰將付出代價？

雖然財政部對發行長債并無疑慮，但一些分析師卻不完全認同。在他們看來，雖然短期無憂，但在空前赤字下繼續大規模發債可能為美債市場埋下中長期隱患。

沃頓商學院金融學教授西格爾(Jeremy Siegel)近日就表示，延續了長達40年的美債牛市可能就要終結了。

他稱:“40年的債券牛市，真的很難轉向。但我認為，再過一些時間我們回過頭來看的話，現在可能就是債券牛市的終點。未來幾年，美國國債的收益率會持續上升。”

在他看來，今年以來，隨著疫情帶來的風險，投資者相繼把錢投入債市避險，加之疫情爆發后的大規模財政和貨幣刺激措施，導致美債收益率跌至歷史新低。但為了挽救疫情沖擊下的經濟，美國釋放的流動性已經大量積累。當央行和財政當局大把大把“撒錢”的時候，通脹可能在2021年開始卷土重來。屆時，最終承擔這輪經濟震蕩苦難的，恐怕是債券持有人。

“目前，盡管全球主要央行紛紛大放水，但是通脹數據并沒有明顯提升。這意味著短期內債券收益率將持續維持低位。短期利率將保持非常低的水平，美聯儲也一直這樣承諾。”但他稱，“由于美國聯邦政府和美聯儲相繼采取的措施，流動性大量積累，已經遠遠超出了金融危機期間的流動性。歷史表明，金融市場的流動性必須得到解決，我們不會獲得免費午餐。我認為，最終債券持有人將承擔苦難。他們將為因為疫情而降低的購買力付出代價。”

古根海姆投資公司(Guggenheim Investments)全球首席投資官邁納德(Scott Minerd)日前發布研報，將財政部發債視為美國重啟經濟的兩個風險之一。

邁納德分析道，考慮到當前赤字規模，美聯儲今年將需要再實施2萬億美元的量化寬松(QE)政策，才能維持美國國債市場的運轉。2020年剩余時間的票息債凈發行規模將接近1.5萬億美元，短期國債的發行規模可能會再增加2萬億美元。世界上沒有足夠的可用信貸來吸收所有這些美債而不排擠其他借款人。如果在某些時候市場開始質疑量化寬松政策的效力，或外界認為美聯儲在進行必要的資產購買方面落后，國債市場可能會“發脾氣”，并蔓延至企業債券市場和股票市場。

渣打銀行(中國)有限公司中國財富管理部首席投資策略師王昕杰也持類似看法。他在接受第一財經記者采訪時表示，美國財政部近期為“戰疫”推行的發長債計劃本身不太會對美債市場有直接的沖擊，但問題在于債務的規模上。

“從目前來看，至少從發行規模或者從目前的狀況來判斷，財政部此次發行包括20年期美債在內的更多長期債券不太會對美債市場有直接的沖擊。因為首先，發行規模相對也比較有限。”他稱，“其次，市場在追求流動性時，比較多的還是在對較短期債券的操作上。假設一些機構，比如美國的銀行業購買了長期債券，更多的概率是其可能會將債券再抵押出去，以提高自己的流動性。”

他進一步表示，目前來看，即便美國債務上限不斷在提高，也不會有太多機構或者是主權基金認為美國在未來的一兩年內會發生所謂的違約的情況。而且現在狀況是大家與美元綁在一條船上，即使美債投資者想要減持美債，也不會大聲嚷嚷，因為其手上的倉位太重，而公然宣布堅持美債會令美債價格會下跌。

不過，他也指出，在債務不斷擴大的情況下，會有越來越多的機構擔心美債會存在一定的信用風險。在此背景下，如果美國的經濟未來進入衰退或出現其他負面情況，導致整體的商業或經濟周期需要再重啟，持有美債的投資人就會考慮重新配置持有美債的比例，在美債之外做一部分分散投資，把資金配置到收益更好的資產上。

“這都會是比較長期的影響。”他稱。

摩根大通債務資本市場中國主管謝桐更為樂觀，她認為即使在中長期，美債收益率上升幅度也將有限。

在接受第一財經記者采訪時，她稱，美國財政部的財政支持計劃需要通過發行美國國債來進行融資，這意味著美國國債供給增加。從中長期看，美國國債收益率或逐漸上升，但是逐漸上升的幅度會比較小，這一方面是受量寬政策影響，另一方面，即使增加了國債的供給，但長期債券更掛鉤通貨膨脹率，而從目前情況看，美國通脹率可能持續走低，如果不出現特別的風險點，美國國債的基準利率預計也不會走高太多。