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                        	二季度信用債配置行情顯現                        
                            
                        
      							
                            發布時間：2023-05-12 15:48:15					
                            文章來源：金融時報
                      
      

                        
      
                        	南京銀行資金運營中心金融市場研究部今年一季度，利率債收益率先上行后維持窄幅震蕩走勢。期間，1月份經濟                        
      

						
						
      
            				
      南京銀行資金運營中心金融市場研究部
      今年一季度，利率債收益率先上行后維持窄幅震蕩走勢。期間，1月份經濟恢復預期的轉好，使得利率債收益率快速上行。春節過后，資金面持續緊張，資金利率中樞抬升。市場處于經濟修復預期和現實的博弈中，收益率維持窄幅震蕩。而3月以來，受美國銀行業危機降低全球風險偏好等影響，利率債收益率小幅下行。

      【資料圖】
      展望后市，預計影響債券市場的因素包括多個方面。其中，利多因素有貨幣政策保持平穩、出口承壓、全球風險偏好回落等。在美聯儲持續加息背景下，海外經濟走弱，拖累我國出口，可能將對全年經濟增長形成一定影響。受美國部分銀行風險暴露影響，全球風險偏好回落，美元加息預期大幅下滑，中美利差再度縮窄。同時，通脹對債市的影響減弱。
      利空因素方面，一是地產銷售好轉，經濟穩步修復。春節后地產銷售和新開工均較好，顯示居民預期逐漸轉好。經濟預計繼續修復，對債市利空仍存。二是資金利率中樞抬升。資金利率繼續回升，短端資金高于政策利率，同業存單接近政策利率。預計后續隨著經濟修復、信用擴張加速，狹義資金面仍將處于緊平衡狀態。
      整體來看，基本面對債市的利空邊際減弱，但仍會面臨一定沖擊。同時，隨著經濟修復以及融資需求的改善，資金利率中樞整體抬升。近期全球風險偏好回落，美債利率高位下行，使得海外加息對國內的影響減弱。預計二季度市場繼續驗證經濟修復的強度，收益率呈現區間震蕩走勢。在利率債策略方面，建議交易盤在區間內波段操作，配置盤如有需求可介入。
      回顧信用債一級市場，一季度凈融資規模減小。今年前3個月，信用債一級發行量和凈融資量均同比減少。受去年11月理財集中贖回影響，信用債發行成本升至高位，一級市場融資受限。隨著理財負債端逐步穩定，一級市場融資環境有所緩解，2月凈融資水平基本恢復到以往水平。一季度，信用債取消發行規模為839.02億元，占總發行規模的3.55%，較去年12月占比下降13.26個百分點，顯示發行成本和市場預期逐步改善。發行結構方面，城投債占比為52.04%，產業債中發行規模較高的前五大發行行業包括綜合、公用事業、非銀金融、交通運輸和建筑裝飾，規模合計占比32.04%。
      信用債二級市場方面，信用利差大幅壓縮。今年一季度，信用債收益率整體震蕩下行，信用利差整體壓縮。一方面，在經歷了去年底的調整后，信用債配置價值提升；另一方面，一季度銀行沖擊“開門紅”，低息貸款對信用債有一定替代效應，高等級主體凈融資額明顯下降，而隨著理財集中贖回漸止，信用債供需關系較前期有所改善，帶動信用債收益率整體下行，短端信用利差再度被壓縮至低位。而2月中下旬以來，隨著資金面邊際收斂，短端信用債收益率有所回調。
      商業銀行債方面，投資者可關注次級債投資交易機會。一季度商業銀行債一級發行量下降，主要原因是商業銀行金融債由于去年理財贖回后利率大幅上行，融資成本較高，銀行對商金債發行多呈觀望態度，一級發行量較去年同期有所下降。商業銀行債到期收益率自去年11月理財集中贖回后大幅走高，后在高位震蕩。普通債分位數處于歷史較低水平，普遍低于12%位置。次級債方面，分位數處于歷史位置40%左右，1年、3年期及4年期歷史分位數較高，可按需配置。
      在嚴監管背景下，城投債區域分化加劇。近年來，城投監管政策不斷出臺，城投債供給端收縮，債券發行主體仍以經濟發達地區為主，不同地區間城投平臺再融資能力分化繼續加劇。城投債利差大幅壓縮，但區域分化情況仍在。分區域來看，城投“抱團”現象仍然較為突出，各區域信用利差分化較大，市場風險偏好向經濟發達省份集中。政策面將繼續延續嚴監管，區域分化和城投尾部風險加大，在債市充分調整之前，城投債投資依然優先選擇經濟財政實力較優地區的高評級城投平臺，以抵御債券估值波動風險。
      隨著理財集中贖回逐步平息，信用債配置行情顯現。2月中下旬以來，隨著資金面邊際收斂，短端品種收益率有所回調，信用利差再度壓縮至歷史低位。在嚴監管背景下，城投企業融資環境或將延續偏緊態勢，區域分化和城投尾部風險加大，城投債投資優先選擇經濟財政實力較優地區，以抵御債券估值波動風險。房地產政策延續去年底以來基調，“三支箭”齊發下，房企融資多渠道發力，市場預期顯著好轉。但當前房地產行業仍然處于政策落地執行階段，房地產行業投資可關注央企、國企中短久期品種配置機會。商業銀行債1年期收益率處于歷史分位點較高位置，可按需配置。
                  				            		
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