近日，AI獨角獸北京第四范式智能技術股份有限公司（簡稱“第四范式”）第四次向港交所主板遞交上市申請。

【資料圖】

中國人工智能行業可按照應用領域分為四大類別：決策類人工智能、視覺人工智能、語音及語義人工智能和人工智能機器人。第四范式為決策類人工智能領域。

招股書資料顯示，第四范式成立于2014年，由中國首個ACM程序設計競賽世界冠軍戴文淵創辦。據招股書，第四范式的平臺提供快速簡易建模、低代碼及無代碼的開發環境。以這樣的方案，方便用戶快速地大規模部署各種定制化的人工智能應用，并縮減人工智能專家的配置。

根據灼識咨詢的報告，2022年按收入計中國以平臺為中心的決策類人工智能市場五大參與者。按2022年相關收入計算，五大參與者合計占約56.1%的市場份額。根據灼識咨詢報告，于2022年，按收入計，第四范式是中國最大的以平臺為中心的決策類人工智能提供商。

不過澎湃新聞注意到，第四范式如未能在今年底上市，投資人撤資權年底恢復，屆時投資人有權利撤資離場；同時，第四范式營收高速增長的背后，收入結構已經發生變化，第一大收入來源，已從核心產品“先知平臺及產品”變更為應用開發及其他服務。

對賭協議延期至2023年末

穩坐決策類人工智能市場第一的第四范式，廣受投資機構的青睞。自成立以來，第四范式共經歷了11輪融資，融資總額約66億元。發生融資事件的六年時間內，第四范式的投后估值翻了110倍，投資機構支付的每股投資成本，從A輪的0.14美元，漲至7.08美元；最后一輪融資時，第四范式估值近30億美元。

第四范式背后的投資者不僅包括紅杉資本、騰訊投資、高盛集團、中信產業基金、創新工場等，還集齊了國有五大商業銀行（中國工商銀行、中國農業銀行、中國銀行、中國建設銀行、交通銀行）的投資。

投資機構蜂擁而至的B面，也給第四范式帶來較大的上市壓力。

招股書資料顯示，第四范式最后一輪D+2輪融資，發生在向港股遞交招股書的前一個月，也就是于2021年6月30日簽署投資協議，支付全數對價日期為2021年7月12日。

通常企業在IPO前，為符合要求會清理特殊條款。于是，在2021年7月16日，第四范式與投資者簽署了投資者獲授慣常特別權利的終止協議。特別權利包括優先購買及共同出售權、反攤薄權、清算權、撤資權及信息權。終止協議約定，除撤資權外，所有其他特別權利于第四范式遞交上市申請而失效終止。

根據終止協議，投資者（D+２系列融資中的投資者除海南元風尚外）同意，在第四范式向中國證監會提交其外資股（Ｈ股）并在聯交所提交申請前一刻終止該公司及公司創始人、CEO戴文淵授予的相關撤資權，惟有關撤資權應在以下任何一項事件發生時（以最早者為準）自動恢復：（a）公司撤回其申請；（b）申請失效且公司并未在失效后三個月內提交重新申請；（c）公司未能通過中國證監會或相關證券交易所（包括但不限于聯交所）審核；或（d）公司在D輪融資完成后48個月內或終止協議簽署之日起18個月內（以前述兩項孰前者為準），沒有完成（上市）并在證券交易所的（上市）交易。

截至2023年4月，第四范式未能在終止協議簽署之日起18個月內完成上市，原則上，撤資權按照協議已經恢復。不過，最新遞交的招股書資料顯示，（d）條款已經更改為在2023年12月30日之前沒有完成上市。

如果今年10月，此次招股書再次失效，第四范式則需要再遞交一次招股書，那么屆時則需要在兩個月內通過聆訊，時間較為緊迫。這意味著，本次是否能夠通過聆訊，對第四范式至關重要。

增速即將追平商湯

綜合四份招股書數據來看，第四范式在五年時間內，營收規模的增長速度，讓其他AI龍頭望塵莫及。

2018年至2022年，第四范式實現收入分別為1.28億元、4.60億元、9.43億元、20.19億元、30.88億元。第四范式在五年時間內，營收規模翻了24倍多，2019年至2022年同比增速分別為259.52%、105.32%、114.05%、52.9%。

對比來看，在上市前同樣是明星獨角獸的AI視覺龍頭商湯-W（00020.HK），2018年至2021年，營收規模從18.53億元，增長至47億元，后三年同比增速為63.3%、14.02%、36.20%；2022年，商湯業務規模出現下滑，營收縮減至38.09億元，增速為-18.97%。

也就是說，第四范式不僅在營收規模上即將追平商湯，而且增速讓同樣是龍頭的商湯“可望不可及”。

澎湃新聞注意到，第四范式“超越”同行的發展速度，是在“左膀右臂”的助力下實現。

2021年，第四范式收購了廣州鍵新科技有限公司（簡稱“廣州鍵新”）、上海伊颯海科技有限公司（簡稱“上海伊颯海”），收購上海伊颯海主要是為了控股北京理想信息科技有限公司（簡稱“理想信息”）股權。根據招股書披露，2020年時，廣州鍵新與理想科技的營收規模分別達到了1.91億元、5200萬元。

廣州健新是國內領先的能源電力行業數字化和智能化平臺服務提供商。其主要從事向客戶銷售應用軟件及硬件產品、應用開發及顧問服務，并主要集中于能源及電力行業。理想科技是一家為金融行業的客戶提供一站式運維自動化解決方案的領先軟件開發商。

2021年，第四范式在能源與電力行業營收規模增幅達219%，在金融行業的營收規模增幅為97%。2022年，能源與電力行業已經成為第四范式第一大收入來源行業。第四范式在能源與電力行業實現高速增長，或離開不廣州健新的助力。廣州健新在官網寫到，公司特別在能源電力行業占有相當規模的市場份額，長期為國家電網、南方電網、華能、大唐、國家電投等電力集團提供專業的產品和服務。

健新科技官網簡介

第四范式兩大業務來源分別為先知平臺及產品、應用開發及其他服務，在收購兩家企業以后，應用開發及其他服務的占比逐年提高，2020年時，來自應用開發及其他服務的收入占比為34%，2022年時，占比提升至51.6%，成為第四范式第一大收入來源。

對于先知平臺及產品營收貢獻比的降低，第四范式解釋稱，主要由于SageOne產品收入貢獻減少，“因為2022年疫情影響，我們無法提供更多的現場服務。”

澎湃新聞注意到，廣州健新、理想科技的官網主頁鮮少出現“AI”與“人工智能”關鍵字，第四范式招股書也并沒有闡述，兩家公司被收購后，是否以及如何依托第四范式核心技術產品開發產品拓展業務。

不過，第四范式在解釋應用開發及其他服務的業務時說道，第四范式應客戶要求提供相關服務，幫助他們根據業務需求利用先知平臺開發定制化的人工智能應用。但該業務定價方式與先知平臺及產品有較大差異，先知平臺及產品是按照算力消耗定價，而應用開發及其他服務的定價主要基于提供相關服務的人力消耗而定。

理想科技官網簡介

五年虧損56.09億元

然而，營收規模已經突破30億元的第四范式，依舊處于巨額虧損中。

招股書資料顯示，2018年至2022年，第四范式扣非后歸母凈利潤為-3.76億元、-7.44億元、-8.23億元、-19.15億元、-17.51億元，五年虧損合計達56.09億元；第四范式虧損的主要原因或是研發費用過高，相應各期研發開支分別為1.93億元、4.16億元、5.66億元、12.50億元及16.50億元。

第四范式表示，將探索可能引領下一代人工智能技術的新領域，例如聯邦學習及數據隱私保護領域的技術，以及與核心產品不同技術路線的大型語言模型和生成式人工智能等前沿技術等。由于在研發作出的重大投資，預計研發費用將持續增加（以絕對金額計），“我們過去曾產生虧損，且可能無法實現或隨后維持盈利。 ”

目前，第四范式2018年至2022年，分別錄得經營活動所用現金凈額-2.55億元、-3.95億元、-4.53億元、-7.70億元及-7.80億元。

第四范式表示，將通過有效吸引及留住公司的用戶以推動公司的收入增長及盈利能力、繼續為用戶創造價值以探索有助其擴大收入的額外商業化機會并實現盈利、提高運營效率以有效管理成本及開支，以改善第四范式的凈經營現金流出狀況。

此外，值得注意的是，如果本次IPO依舊未能通過聆訊，第四范式的資金狀況將進步一承壓。第四范式的總負債已經從2018年的9.81億元，在2022年攀升至81.8億元，而2022年的總資產為67.19億元。總負債主要為贖回負債，2022年達到了64.93億元。

招股書內容顯示，第四范式的購買義務是以交易對手方行使贖回權為條件，也就是贖回負債對應的是上述投資人撤資權。第四范式表示，“當且僅當我們的義務（撤資權）被解除、取消或到期時，我們才終止確認贖回負債。”